Dự án Nam Côn Sơn giai đoạn 2, điểm sáng giúp PVB thoát lỗ trong năm 2019?

CTCK Tân Việt (TVSI) vừa đưa ra báo cáo đánh giá triển vọng tích cực với CTCP Bọc ống Dầu khí Việt Nam (PVB) trong năm 2019 – 2020.

Báo cáo của TVSI cho rằng PVB sẽ được hưởng lợi khi nhiều dự án dầu khí lớn của Việt Nam sắp được triển khai. Cụ thể, theo Quy hoạch phát triển ngành công nghiệp khí đến năm 2025, định hướng đến năm 2035, Việt Nam cần chi tổng cộng 2,95 tỷ USD cho việc phát triển 1,224 – 1,418 km đường ống dẫn khí trên biển và trên bờ nhằm đảm bảo phát triển đồng bộ lĩnh vực công nghiệp khí. Trong đó nổi bật với các dự án Nam Côn sơn 2 – GĐ 2 dài 210 km với đường kính 26 inch, dự án đường ống Lô B – Ô môn dài 292 km với đường kính 28 inch và dự án đường ống Cá Voi Xanh dài 100 km, đường kính 32 – 36 inch.

Các dự án bọc ống lớn được triển khai giai đoạn 2019 - 2025

Tâm điểm dự án Nam Côn Sơn GĐ 2 trong quý 4/2019 và quý 1/2020

Tại Việt Nam, PVB gần như độc quyền trong lĩnh vực bọc ống. Với việc sở hữu nhà máy bọc ống duy nhất tai Việt Nam, PVB là đơn vị thực hiện hầu hết các hoạt động bọc ống ngoài khơi của Việt Nam. Một số mỏ khai thác sử dụng nhà thầu nước ngoài để thi công sẽ làm gia tăng áp lực cạnh tranh đối với PVB, tuy nhiên Luật Dầu khí vẫn hạn chế sự tham gia của các tổ chức này. Bên cạnh đó PVB còn nhận được sự hỗ trợ tới từ công ty mẹ PVGas, do đó TVSI cho rằng các dự án bọc ống lớn trong tương lai vẫn sẽ do PVB thực hiện.

Cuối năm 2018, Phó Thủ Tướng Trịnh Đình Dũng đã chấp thuận cho PVB được phép thực hiện dịch vụ bọc ống cho các dự án mà PVGas làm chủ đầu tư, cụ thể là Nam Côn Sơn 2 - GĐ 2 và Lô B – Ô môn, đây đều là các dự án trọng điểm trong giai đoạn 2019 – 2025, kỳ vọng sẽ đem lại nguồn thu lớn cho PVB.

Theo kế hoạch, những lô ống đầu tiên sẽ được PVB bọc trong tháng 10/2019 và kéo dài sang nửa đầu năm 2020. TVSI cho rằng dự án Nam Côn Sơn 2 - GĐ 2 sẽ không chịu rủi ro chậm tiến độ do (1) các đường ống dẫn khí hiện tại đang bị quá tải (2) dự án Sao Vàng – Đại Nguyệt đã được triển khai và dự kiến đưa vào khai thác năm 2021, do đó đường ống Nam Côn Sơn 2 – GĐ 2 phải hoàn thành đúng tiến độ để đảm bảo vận chuyển khí về bờ. TVSI ước tính PVB có thể đạt 1.150 tỷ doanh thu và 142,8 tỷ LNST từ dự án này. Phần lớn lợi nhuận sẽ được ghi nhận trong Q4/2019 và Q1/2020.

TVSI cũng cho rằng biên lợi nhuận của Nam Côn Sơn 2 - GĐ 2 cao hơn GĐ 1 nhờ giảm chi phí khấu hao. PVB đã tham gia bọc ống cho dự án NCS 2 – GĐ 1 trong giai đoạn 2014 – 2015, tuy nhiên do phải trích lập khấu hao lớn, khoảng 170 tỷ đồng, biên lãi gộp trong thời gian công ty thực hiện dự án này khá thấp, chỉ khoảng 16%. Hiện tại máy móc thiết bị phục vụ hoạt động bọc ống đã gần hết khấu hao nhưng vẫn hoạt động tốt, do đó TVSI ước tính PVB có thể tiết kiệm khoảng 135 tỷ chi phí khấu hao, tuy nhiên chi phí sắt thép cũng đã tăng khá mạnh trong những năm qua, vì vậy biên lãi gộp của dự án NCS 2 – GĐ 2 dự báo sẽ ở mức 22 – 23%.

Năm 2019, TVSI dự báo PVB đạt doanh thu 353,4 tỷ đồng (tăng 74,5%) và LNST 5,1 tỷ đồng (giảm 78%) dựa trên giả định công ty sẽ bắt đầu thực hiện bọc ống cho dự án NCS 2 – GĐ 2 trong Q4/2019, phần doanh thu ghi nhận ước tính 330 tỷ đồng. Biên lãi gộp của dự án NCS 2 – GĐ 2 là 22%, cao hơn mức 16% của GĐ 1 do không còn chi phí khấu hao máy móc thiết bị. Chi phí QLDN đạt 34.6 tỷ (+51.7%yoy) do PVB tuyển thêm nhân lực cho dự án NCS 2 – GĐ 2.

Sang năm 2020, PVB dự kiến sẽ tiếp tục hoàn thành công tác bọc ống cho 117,9 km đường ống biển trong Q1/2019 và thực hiện bọc các đường ống còn lại trong Q2/2019. TVSI cho rằng PVB có thể đạt doanh thu 848 tỷ đồng và LNST 85,2 tỷ đồng.

Rủi ro phụ thuộc tiến độ dự án cũng như giá dầu

Dù có nhiều tiềm năng nhưng TVSI cho rầng PVB cũng gặp rủi ro từ tiến độ thực hiện các dự án. Việc triển khai các dự án dầu khí cũng phụ thuộc khá lớn vào biến động của giá dầu.

Trong quá khứ, các dự án dầu khí của Việt Nam đã nhiều lần giãn tiến độ hoặc dừng triển khai do ảnh hưởng của hàng hóa này. TVSI cho rằng doanh thu của PVB chủ yếu đến từ hoạt động bọc ống cho các dự án ngoài khơi, do đó việc chậm tiến độ thực hiện sẽ ảnh hưởng rất lớn tới kết quả kinh doanh của công ty.

Ngoài ra, PVB có thể phải đối mặt với việc thiếu dự án lớn cuối năm 2020 và có thể kéo dài đến hết năm 2021. Hoạt động bọc ống cho dự án Nam Côn Sơn 2 Giai đoạn 2 dự kiến kết thúc trong Q2/2020, trong khi đó dự án lớn tiếp theo có thể phải chờ đến cuối năm 2021 hoặc năm 2022 mới được triển khai, do đó doanh thu và LNST của PVB có thể giảm mạnh trong giai đoạn này.