SSI Research: Lãi GMD năm 2018 ước 2.117 tỷ gồm thu nhập bất thường

Bộ phận phân tích và đầu tư khách hàng cá nhân Công ty cổ phần Chứng khoán Sài Gòn (SSI Research) vừa có báo cáo triển vọng về Công ty cổ phần Gemadept (Mã: GMD).

Trong tháng 1, GMD đã bán 50% cổ phần Gemadept Logistics và 49% cổ phần Gemadept Shipping cho CJ Logistics. Khoản tiền thu được dùng để trả cổ tức đặc biệt 65% cùng với cổ tức 15% bằng tiền cho năm 2016. Tổng tỷ lệ 80% bằng tiền, ngày giao dịch không hưởng quyền 9/3.

Cùng với đó, công ty sẽ ghi nhận 1.358 tỷ đồng thu nhập từ chuyển nhượng Gemadept Logistics vào báo cáo tài chính năm 2018 và không còn hợp nhất mảng logistics vào báo cáo tài chính kể từ năm nay.

Vì vậy SSI Research ước tính năm 2018, doanh thu cảng sẽ đạt 2.077 tỷ đồng, tăng 12% nhờ thu thêm từ cảng Nam Đình Vũ cũng như tăng trưởng từ cảng Nam Hải Đình Vũ. Tổng doanh thu phân khúc cảng có thể vẫn tăng 18% cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, lợi nhuận gộp có thể giảm nhẹ 4%, còn 747 tỷ đồng, do ước tính giai đoạn 1 của dự án Nam Đình Vũ sẽ hòa vốn.

Báo cáo giả định rằng cước phí sẽ giảm 10% đối với cảng Nam Hải, 5% đối với cảng Nam Hải Đình Vũ do cạnh tranh cao, trong khi giá cước tại cảng Phước Long ICD ước tính ổn định so với cùng kỳ năm trước do thị trường miền Nam phát triển mạnh mẽ hơn.

Logistics vẫn là một trong những lĩnh vực kinh doanh chính của Gemadept, nhưng hiện nay mảng này được ghi nhận theo lợi nhuận từ công ty liên kết. Báo cáo kỳ vọng SCSC và Gemadept Logistics sẽ đóng góp 274 tỷ đồng vào tổng lợi nhuận trước thuế của GMD trong năm 2018.

Giả định rằng tăng trưởng lợi nhuận ròng của SCSC có thể đạt 25% trong năm nay do tăng trưởng hàng hóa theo đường hàng không ước tính ở mức 15% trong vòng 3 - 5 năm tới (năm 2017, SCSC đạt 40% tăng trưởng lợi nhuận ròng sau thuế). Gemadept Logistics ước tính tăng trưởng 10% khi CJ Logistic có thêm khách hàng Hàn Quốc tham gia vào hoạt động kinh doanh.

Lợi nhuận trước thuế năm 2018 ước tính đạt 2.117 tỷ đồng, bao gồm 1.358 tỷ đồng thu nhập bất thường từ mảng logistic và 120 tỷ đồng từ doanh thu Gemadept - Hoa Sen. Nếu không bao gồm các khoản này, lợi nhuận trước thuế năm 2018 điều chỉnh có thể đạt 639 tỷ đồng, giảm 2%.

Lợi nhuận ròng sau thuế 2018 ước tính đạt 1.842 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ ước tính đạt 1.768 tỷ đồng. EPS dự phóng năm 2018 ước đạt 5.645 đồng. EPS 2018 điều chỉnh (không bao gồm thu nhập bất thường) ước đạt 1.792 đồng.

Sau khi thông tin chính thức về việc chuyển nhượng cổ phần mảng logistics cho CJ và trả cổ tức 8.000 đồng/cổ phiếu, giá cổ phiếu GMD đã giảm 16%. Ở mức giá hiện tại là 30.500 đồng/cổ phiếu, GMD đang giao dịch ở mức PE và PB cốt lõi năm 2018 là 17x và 1,5x.

Mức định giá này có vẻ đắt nhưng báo cáo lưu ý GMD có một số tài sản ngoài ngành có tiềm năng lớn trong tương lai, chẳng hạn như cảng nước sâu Gemalink, phân khúc cao su và cảng Nam Đình Vũ giai đoạn 2. Tuy nhiên, những dự án này hiện chưa có kế hoạch khởi công trong tương lai gần, vì vậy SSI Research đã không đưa những yếu tố này vào ước tính. Hiện tại, sau khi tái cấu trúc, hầu hết lợi nhuận gộp của công ty đều đến từ phân khúc cảng.