HSC đánh giá cổ phiếu của HDBank hợp lý là 38.500 đồng, năm 2019 lợi nhuận khoảng 5.100 tỷ

Công ty cổ phần chứng khoán Tp. Hồ Chí Minh (HSC) vừa có báo cáo nhận định về Ngân hàng TMCP Phát triển Tp. Hồ Chí Minh (HDBank – HDB).

Năm 2018 ngân hàng đạt lợi nhuận trước thuế hợp nhất 4.004 tỷ đồng, tăng 65,7% so với 2017 và sát với kế hoạch do đại hội đồng cổ đông đặt ra. Triển vọng năm 2019, HSC cho rằng HDB vẫn khả quan với dự báo lợi nhuận tăng khoảng 27,3% (không bao gồm các ảnh hưởng của vụ M&A với PGBank).

Đi sâu vào phân tích, HSC cho biết năm 2018 kết quả kinh doanh của HDB nhờ cả ngân hàng mẹ và HD Saison đều đạt lợi nhuận tốt, lần lượt là 3.250 tỷ đồng cùng mức tăng trưởng 59,3% và 898 tỷ tăng 72,7%, trong đó HD Saison chiếm 22% tổng lợi nhuận trước thuế.

Cho vay khách hàng tăng trưởng 18,3% và là mức tăng trưởng do NHNN cấp, trong khi đó HD Saison cũng tăng trưởng tín dụng 12,7% trong khi NHNN phê duyệt ở mức 35%.

Dù tăng trưởng tín dụng không quá cao nhưng tỷ lệ lãi cận biên NIM của HDB lại tăng đáng kể, bên cạnh đó chi phí dự phòng cũng giảm và chi phí hoạt động được kiểm soát tốt nên lợi nhuận được thúc đẩy tăng trưởng. Ở HD Saison, thu nhập hoa hồng bảo hiểm và thu nhập từ thu hồi nợ xấu tăng mạnh, thúc đẩy thu nhập ngoài lãi tăng lên nên lợi nhuận đã tăng trưởng tới 72,7%.

Mức dự phòng rủi ro của HDB năm qua vẫn nhỏ hơn bình quân các ngân hàng. Hệ số an toàn vốn CAR năm qua giảm khá mạnh so với 2017 về mức 11,2% bởi ngân hàng mẹ giảm phát hành khối lượng trái phiếu cấp 2 theo thông tư 19, song theo Basel 2 ngân hàng vẫn đạt CAR trên 10%. HDB đang có kế hoạch phát hành 300 triệu USD trái phiếu chuyển đổi nên hệ số an toàn vốn theo Basel 2 sẽ cải thiện hơn nữa trong thời gian tới.

Về thương vụ sáp nhập PGBank, ngân hàng vẫn đang đợi phê duyệt cuối cùng từ NHNN và các chuyên gia của HSC cho rằng quan hệ hợp tác độc quyền với Petrolimex trong 10 năm tới sẽ giúp HDB hoàn thiện chiến lược bán lẻ đa ngành nghề.

Về triển vọng năm 2019, HSC bày tỏ lạc quan song cũng lưu ý một số điểm. Đầu tiên đó là việc NHNN thắt chặt tăng trưởng tín dụng. Trong năm 2018 HDB đã mở thêm 40 chi nhánh và phòng giao dịch mới, nâng mạng lưới lên 284 điểm giao dịch, song việc NHNN có xu hướng thắt chặt tín dụng sẽ khiến ngân hàng gặp khó trong việc tối ưu hóa hiệu quả hoạt động của các điểm giao dịch mới. Dẫu vậy, tình trạng này có thể giải quyết nếu ngân hàng được cấp hạn mức tín dụng lớn hơn sau khi hoàn tất sáp nhập PGBank. HSC dự báo khả năng cấp hạn mức tín dụng có thể vượt 30% song thực tế hơn có lẽ là nằm trong khoảng 20 – 25%.

Thứ hai đó là về tỷ lệ NIM. Trong năm 2018 ngân hàng đạt NIM hợp nhất 4,16%, tăng nhẹ 0,1% so với năm trước chủ yếu nhờ NIM của ngân hàng mẹ còn của công ty HD Saison thì suy giảm, trong đó ở ngân hàng mẹ NIM cao nhờ lợi suất gộp tăng. Trong 2 năm qua HDB đã bán phần lớn Trái phiếu chính phủ có lợi suất cao và ghi nhận 956 tỷ đồng thu nhập mua bán trái phiếu kinh doanh và đầu tư, do đó lợi suất trái phiếu giảm nhanh chóng và lợi nhuận từ hoạt động này sẽ không đáng kể trong 2 năm tới.

Thứ ba là về việc trích lập dự phòng. Năm qua ngân hàng trích lập dự phòng mỏng hơn so với bình quân ngành. Theo HSC điều này có thể bao gồm hai hàm ý, một là giá trị tài sản đảm bảo của ngân hàng này cao hơn các nhà băng khác, và hai là nếu HDB phải trích lập dự phòng toàn bộ cho các khoản nợ xấu và xóa các khoản nợ này trong trưởng hợp nợ xấu tăng nhanh thì sẽ phải tăng thêm dự phòng. Chẳng hạn nếu sử dụng tỷ lệ bình quân của ngành là 50% làm cơ sở thì có thể HDB phải trích lập thêm 300 tỷ đồng chi phí dự phòng.

Nhưng tổng thể, HSC dự báo năm 2019 lợi nhuận trước thuế có thể đạt 5.098 tỷ đồng, tăng 27,3% so với năm 2018, trong đó ngân hàng mẹ đạt 4.063 tỷ đồng, tăng 25% còn công ty HD Saison đóng góp 1.215 tỷ. Những nhận định này dựa trên giả định tín dụng tăng trưởng 18,2%; tiền gửi khách hàng tăng 14,1%; NIM đạt 4,47% nhờ tỷ lệ NIM của ngân hàng mẹ tiếp tục cải thiện. Tổng thu nhập lãi thuần được HSC dự báo đạt 9.243 tỷ đồng với mức tăng trưởng 20,9%, trong đó thu nhập lãi thuần của ngân hàng mẹ tăng 21,7% đạt 7.525 tỷ. Thu nhập ngoài lãi dự báo tăng 20,3% đạt 2.159 tỷ đồng trong đó mảng bancassurance sẽ phát triển mạnh.

Xét về giá trị cổ phiếu, HSC cho rằng HDB là ngân hàng tốt với room ngoại trên HSX còn trống mặc dù giá cổ phiếu không còn rẻ (hôm nay ngày 12/2 ở mức 30.900 đồng). Triển vọng trung và dài hạn đối với ngân hàng còn rất hứa hẹn.

Với những nền tảng hiện tại, HSC đánh giá khả quan đối với HDB với giá trị hợp lý của cổ phiếu là 38.500 đồng, tương đương P/B hiện tại là 2,4 lần. Mức P/B này được dựa trên cơ sở: Một là, HDB duy trì được sự cân bằng giữa hoạt động ngân hàng và truyền thống, bên cạnh những hưởng lợi lớn từ hệ sinh thái với Vietjet, HDSaison và Petrolimex sau khi thương vụ sáp nhập thành công. Hai là, HDB chưa trích lập hết trái phiếu VAMC nhưng phần này không lớn, chỉ bằng 0,44% tổng dư nợ. Ba là, cho dù có phải trích lập thêm chi phí dự phòng và cộng thêm dự phòng VAMC thì BVPS hiện tại của HDB cũng chỉ giảm từ 15.938 đồng xuống 15.291 đồng, nên giá trị hợp lý thì P/B sau khi điều chỉnh như trên chỉ là 2,5 lần. Và bốn là ROAE năm 2018 ở mức 20,3%; ROAA ở 1,58% còn năm 2019 dự tính lần lượt 23,2% và 1,87%.