SSI dự báo thời điểm lợi nhuận PNJ trở lại mốc 1.000 tỷ đồng

Theo báo cáo cập nhật ngày 22/10, SSI Research lưu ý giá vàng giảm có thể khiến Công ty cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ ) phải trích lập thêm dự phòng giảm giá hàng tồn kho. Đây là một trong những rủi ro cần theo dõi trong bối cảnh doanh nghiệp đang chịu áp lực thanh khoản và quá trình phục hồi lợi nhuận còn nhiều thách thức.

Theo SSI, PNJ đang nắm giữ lượng hàng tồn kho lớn, trong đó kim cương chiếm 52%. Đây là nhóm tài sản có tính thanh khoản rất thấp. Báo cáo không định lượng khoản dự phòng có thể phát sinh nếu giá vàng giảm.

Áp lực này diễn ra trong bối cảnh PNJ vẫn phải xử lý lượng sản phẩm khách hàng có thể mang bán lại. Theo số liệu được SSI dẫn từ ban lãnh đạo, doanh nghiệp đã bán 26.000 tỷ đồng sản phẩm liên quan đến kim cương, trong đó 5.000 tỷ đồng đã được mua lại trong quý III/2026. Giá trị sản phẩm còn lại có thể thuộc diện mua lại là 21.000 tỷ đồng.

Với giả định 80% giá trị còn lại được khách hàng bán lại, SSI ước tính PNJ có thể đối mặt với nghĩa vụ mua lại bổ sung khoảng 16.800 tỷ đồng. Đây là kịch bản ước tính, không phải khoản tiền doanh nghiệp chắc chắn phải thanh toán ngay.

Tại đại hội đồng cổ đông bất thường ngày 21/10, PNJ đã thông qua phương án phát hành riêng lẻ tối đa 550 triệu cổ phiếu, dự kiến huy động 8.000 tỷ đồng. Trong đó, 60% số tiền thu được sẽ dùng để mua lại sản phẩm, 20% bổ sung vốn lưu động và 20% trả nợ. Thời gian thực hiện dự kiến từ quý IV/2026 đến quý III/2027.

SSI đánh giá đợt tăng vốn có thể giúp giảm bớt áp lực thanh khoản trong ngắn hạn. Tuy nhiên, công ty chứng khoán này vẫn lưu ý các bất định liên quan đến khả năng pha loãng cổ đông, quản trị doanh nghiệp, việc khôi phục niềm tin thương hiệu và tốc độ phục hồi lợi nhuận.

Kết quả kinh doanh sơ bộ quý III/2026 cho thấy doanh thu PNJ giảm 14% so với cùng kỳ, xuống khoảng 7.000 tỷ đồng. Doanh thu bán lẻ giảm 20%, doanh thu vàng miếng giảm 40%. Doanh nghiệp ghi nhận lỗ ròng 258 tỷ đồng, so với mức lãi 496 tỷ đồng cùng kỳ năm trước. SSI lưu ý số liệu sơ bộ chưa bao gồm khoản dự phòng bổ sung tiềm năng đối với các nghĩa vụ mua lại còn lại.

Về triển vọng trung hạn, SSI dự báo doanh thu thuần PNJ có thể đạt 39.100 tỷ đồng năm 2026, tăng lên 43.400 tỷ đồng năm 2027 và 57.700 tỷ đồng năm 2029. Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế năm 2026 được dự báo âm 6.300 tỷ đồng. Sang năm 2027, lợi nhuận sau thuế dự kiến chỉ đạt 100 tỷ đồng, trước khi tăng lên 1.200 tỷ đồng năm 2028 và 1.600 tỷ đồng năm 2029.

SSI cũng dự báo biên lợi nhuận gộp của PNJ đạt 8,6% năm 2027 và 10,5% trong giai đoạn 2028-2029, thấp hơn đáng kể so với mức 21,1% năm 2025. Theo công ty chứng khoán này, PNJ có thể áp dụng chính sách giá cạnh tranh hơn nhằm khôi phục niềm tin khách hàng và lấy lại đà tăng trưởng doanh số.

SSI tiếp tục duy trì trạng thái "Đang xem xét" đối với cổ phiếu PNJ kể từ tháng 7/2026, đồng thời giữ quan điểm thận trọng cho đến khi doanh nghiệp tăng vốn thành công và doanh số bán hàng phục hồi bền vững. Giả định PNJ ghi nhận toàn bộ khoản lỗ theo kế hoạch 2026, BVPS sẽ giảm xuống khoảng 14.000 đồng, tương ứng P/B hiện tại là 1,4x.